一、綜述篇
1. 2011中國藝術(shù)品基金排行榜
2. 中國藝術(shù)品基金報告
3. 藝術(shù)品基金的兩大模式
4. 藝術(shù)品基金的買與賣
5. 藝術(shù)品基金的四大挑戰(zhàn)
二、案例篇
6. 中藝達(dá)晨:最大合伙制藝術(shù)品基金
7. 保利:藝術(shù)品基金“國家隊(duì)”
8. 邦文:藝術(shù)品基金先行者
9. 證大:專挖“黑馬”的“另類”
10. 溫州的藝術(shù)品基金沖動
三、 觀點(diǎn)篇
11. 梅建平:藝術(shù)品基金像“西醫(yī)”
12. 何浦林:藝術(shù)品基金賺的錢應(yīng)回到藝術(shù)
13. 藝術(shù)品操盤手的“基金經(jīng)”——訪藝術(shù)品經(jīng)紀(jì)人邵建武
14. 國際藝術(shù)品基金:盈與虧的糾結(jié)
2011中國藝術(shù)品基金排行榜
在樓市、股市表現(xiàn)不佳的時候，藝術(shù)品投資作為“第三大投資”異軍突起。從兩年前的幾千萬元，到如今的50多億元，中國的藝術(shù)品基金像超新星一樣急速膨脹，引人矚目。
為了讓讀者更深入地了解這一略帶神秘的行業(yè)，《投資有道》推出了國內(nèi)第一份中國藝術(shù)品基金排行榜。進(jìn)入這份榜單的TOP20管理著56.5億元的資金，幾乎是目前能夠統(tǒng)計(jì)的藝術(shù)品基金的全部。
在這份榜單中排名靠前，并不代表他們的業(yè)績最好；相反，這意味著他們身上背負(fù)著更大的壓力，要向投資者交出更好的答卷。
愿中國的藝術(shù)品基金越走越好。
國內(nèi)近30家藝術(shù)品基金公司已發(fā)行成立了超過70支藝術(shù)品基金，基金初始規(guī)?？傆?jì)57.7億元。
近來，股票投資、房產(chǎn)投資的不景氣，讓藝術(shù)品投資市場異峰突起，如火如荼。交易數(shù)量的日趨龐大，交易紀(jì)錄的不斷攀升，參與人群隊(duì)伍的不斷壯大，充分彰顯了藝術(shù)品投資的白熱化程度。
根據(jù)文化部文化市場司組織編撰的《2010中國藝術(shù)品市場年度報告》，2010年我國藝術(shù)品市場整體規(guī)模繼續(xù)快速增長，市場交易總額達(dá)到1694億元，比2009年增長41%。其中二級市場（拍賣市場）總成交金額達(dá)到589億元，比2009年增長了177%。
而根據(jù)雅昌藝術(shù)市場監(jiān)測中心統(tǒng)計(jì)，2011年春拍成交總額已到達(dá)428億元，達(dá)到了歷史新高點(diǎn)。市場人士預(yù)計(jì)2011年全年交易量有望達(dá)到1000億元。
伴隨著藝術(shù)品市場的飛速發(fā)展，中國的藝術(shù)品投資基金（以下簡稱“藝術(shù)品基金”）也在這兩年內(nèi)得到快速發(fā)展，并成為藝術(shù)品市場上的一支重要力量。
為了能夠讓投資者更深入地了解藝術(shù)品基金，《投資有道》與信托網(wǎng)、用益信托網(wǎng)等機(jī)構(gòu)合作，通過收集公開信息、發(fā)放問卷、采訪等多種形式，調(diào)查了現(xiàn)有的近30家藝術(shù)品基金公司，并在此基礎(chǔ)上制作了國內(nèi)第一張針對藝術(shù)品基金公司的榜單《2011中國藝術(shù)品基金排行榜》。希望能拋磚引玉，吸引更多的投資者、從業(yè)人員以及監(jiān)管部門關(guān)注和重視藝術(shù)品基金，促進(jìn)藝術(shù)品基金的健康發(fā)展。
藝術(shù)基金規(guī)模達(dá)57.7億元
根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至2011年11月18日，國內(nèi)近30家藝術(shù)品基金公司已發(fā)行成立了超過70支藝術(shù)品基金，除去2支已到期解散的，基金初始規(guī)?？傆?jì)57.7億元。其中，進(jìn)入《2011中國藝術(shù)品基金排行榜》的20家基金公司管理的基金規(guī)模達(dá)56.5億元。
現(xiàn)有的藝術(shù)品基金中，有43支為藝術(shù)品信托，規(guī)?？傆?jì)49億元。另有2支在發(fā)，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模1億元。
除了信托，余下的藝術(shù)品基金絕大多數(shù)為有限合伙型，另有一支以銀行理財(cái)產(chǎn)品的方式存在，即民生銀行(600016,股吧)的“非凡理財(cái)·藝術(shù)品投資計(jì)劃2號”，規(guī)模1.5億元。
作為中國的藝術(shù)品市場中心，北京也當(dāng)仁不讓成為中國的藝術(shù)品基金中心。在進(jìn)入《2011中國藝術(shù)品基金排行榜》的20家基金公司中，設(shè)立在北京的超過半數(shù)，達(dá)14家（包括母公司在外地、但基金公司設(shè)在北京），其余的分別位于上海、深圳等地。
冠軍 藝融民生
以管理資產(chǎn)規(guī)模（原值）計(jì)算，北京藝融民生藝術(shù)投資管理有限公司以10億元占據(jù)頭名。據(jù)介紹，該公司的背景為中融信托（及其股東中植集團(tuán)）和民生銀行，10億元的管理資產(chǎn)中有4億通過中融信托以發(fā)行信托的方式籌集，余下的6億元由民生銀行投入。
目前，藝融民生已發(fā)行7支以“融美”命名的信托，另有2支在發(fā)，目標(biāo)融資規(guī)模各5000萬元，如果順利發(fā)行，該公司管理的資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到11億元。
亞軍 雅盈堂
排名第二的是北京雅盈堂文化發(fā)展有限公司，這家公司目前已發(fā)行4支信托，融資總額達(dá)8.7億元。該公司曾在2010年以4.368億元的天價拍下黃庭堅(jiān)的《砥柱銘》。這也是目前中國藝術(shù)品拍賣的世界紀(jì)錄。
雅盈堂的老板為北京藍(lán)色港灣置業(yè)公司的實(shí)際控制人王耀輝。據(jù)該公司提供的資料，王耀輝多年致力于藝術(shù)品收藏，1999年創(chuàng)辦中輝集團(tuán)，現(xiàn)任中輝國華實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司董事長、政協(xié)黑龍江省第十屆委員會常委。
最大合伙制基金公司 中藝達(dá)晨
占據(jù)排行榜前幾位的藝術(shù)品基金公司大都通過信托籌集資金，而電廣傳媒(000917,股吧)旗下的北京中藝達(dá)晨藝術(shù)品投資管理有限公司管理的雅匯基金規(guī)模為3.06億元，是目前規(guī)模最大的有限合伙制基金，也是目前期限最長的一支基金，為6+2年。
第一支藝術(shù)品信托 保利投資
在所有藝術(shù)品基金公司中，北京保利藝術(shù)投資管理有限公司是唯一的央企，它們和國投信托合作，發(fā)行了第一支藝術(shù)品信托“盛世寶藏1號保利藝術(shù)品投資信托”。這也為藝術(shù)品基金的井噴式發(fā)展開辟了道路。
第一支銀行系基金 北京邦文
排名第3的北京邦文當(dāng)代藝術(shù)投資有限公司是最早的藝術(shù)品基金公司之一，他們管理了第一支銀行系藝術(shù)品基金民生銀行發(fā)行的“非凡理財(cái)·藝術(shù)品投資計(jì)劃1號”。
唯一外資基金公司 摩帝富
摩帝富藝術(shù)集團(tuán)是榜單中唯一一家外資藝術(shù)品基金公司，目前他們在國內(nèi)采用的模式為有限合伙的變形一對一專戶理財(cái)，它們稱為“定額資產(chǎn)管理”。
《2011中國藝術(shù)品基金排行榜》說明
1. 排名指標(biāo)為各藝術(shù)品基金公司管理的資產(chǎn)規(guī)模，即各公司旗下的各支基金規(guī)模的總和。基金規(guī)模以基金成立時為準(zhǔn)，不考慮運(yùn)行中的增值或虧損。
2. 納入統(tǒng)計(jì)的對象為在中國大陸發(fā)行藝術(shù)品基金的公司，包括外資基金公司，但不統(tǒng)計(jì)這些公司在海外發(fā)行的基金。
3. 藝術(shù)品信托是目前藝術(shù)品基金的主流形式之一，而藝術(shù)品信托可分為融資型、投資型兩類，對于融資型信托是否屬于藝術(shù)品基金，市場上存在爭議。我們將兩者都納入統(tǒng)計(jì)范圍。
4. 納入統(tǒng)計(jì)范圍的藝術(shù)品信托，其投資方向應(yīng)為藝術(shù)品市場，以藝術(shù)品為質(zhì)押發(fā)行的融資型信托中，明確表示投資方向不是藝術(shù)品市場的，不納入此次統(tǒng)計(jì)。藝術(shù)品的領(lǐng)域以嘉德、保利等，大拍賣行的拍品種類為準(zhǔn)，包括書畫、瓷器、玉石等，不包括酒類、貴金屬等。
5. 融資型信托計(jì)在實(shí)際融資方名下，不計(jì)入名義上的投資顧問名下。
6. 數(shù)據(jù)截至2011年11月18日，截止日前已開始發(fā)行、但未成立的基金不納入統(tǒng)計(jì)。
中國藝術(shù)品基金報告
這個行業(yè)低調(diào)、封閉，僅僅為小眾群體打開大門，卻因?yàn)?ldquo;天價藝術(shù)品”等事件一次次成為公眾聚焦的對象。這，正是中國藝術(shù)品基金。
這是一個新生的行業(yè)，也是一個神秘的行業(yè)。正因其神秘，導(dǎo)致了外界對其種種誤解，以及臆測。這，就是中國藝術(shù)品基金。
這個行業(yè)誕生僅僅數(shù)年，卻以飛快的速度不斷成長。這個行業(yè)低調(diào)、封閉，僅僅為小眾群體打開大門，卻因?yàn)?ldquo;天價藝術(shù)品”等事件一次次成為公眾聚焦的對象。這，正是中國藝術(shù)品基金。
歷經(jīng)長時間的調(diào)查采訪，與藝術(shù)品基金產(chǎn)業(yè)鏈條上多位一線人士的訪談交流，我們試圖還原這個行業(yè)的點(diǎn)點(diǎn)滴滴，讓公眾能真正了解這個行業(yè)。
藝術(shù)品基金的里程碑
要了解這個行業(yè)，首先要解答：什么是藝術(shù)品基金？
國際普遍認(rèn)可的理解：藝術(shù)品基金是一種與房地產(chǎn)基金類似的投資基金，一般是由基金管理人負(fù)責(zé)募集資金，并通過多種藝術(shù)品類組合或者單一藝術(shù)品類組合的投資方式，以達(dá)到最終實(shí)現(xiàn)較高收益的目的。
藝術(shù)品基金，在國際金融市場上也屬新興事物，其真正受到廣泛關(guān)注也不過只有數(shù)十年歷史。
中國藝術(shù)品基金是隨著2000年以來中國藝術(shù)品市場的迅猛發(fā)展而涌現(xiàn)的，其發(fā)展大致經(jīng)歷了3個標(biāo)志性事件。
北京保利藝術(shù)投資管理有限公司基金管理部項(xiàng)目總監(jiān)何洋認(rèn)為：“國內(nèi)金融與藝術(shù)攜手首次以藝術(shù)品基金的形式出現(xiàn)，可以追溯到2005年5月的中國國際畫廊博覽會上。那時一家來自西安的名為‘藍(lán)瑪克’的藝術(shù)基金，一鳴驚人地以50萬美元的價格收購了當(dāng)代油畫家劉小東的《十八羅漢》組畫，讓人們看到了藝術(shù)與資本結(jié)合的力量。”
兩年后2007年6月，中國民生銀行從銀監(jiān)會拿到了中國銀行(601988,股吧)業(yè)第一個“藝術(shù)基金”牌照，并隨即推出了首個銀行藝術(shù)品理財(cái)產(chǎn)品“非凡理財(cái)·藝術(shù)品投資計(jì)劃1號”。該基金投資門檻50萬元，投資期限為兩年，面向私人高端客戶限量發(fā)售，所募集資金按照一定比例投資于中國現(xiàn)代書畫和中國當(dāng)代藝術(shù)品。
民生銀行這款產(chǎn)品開國內(nèi)先河，運(yùn)作期間又恰逢世界金融危機(jī)，因此受到海內(nèi)外藝術(shù)品和金融投資業(yè)的雙重關(guān)注。根據(jù)民生銀行網(wǎng)站公告，該基金最終的年化收益率達(dá)到12.75%，也就是說，投資該基金的客戶2年后凈收益超過25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般的理財(cái)產(chǎn)品，可謂交出了一份相當(dāng)可觀的答卷。而民生銀行也借此成為國內(nèi)第一家涉足藝術(shù)品投資領(lǐng)域的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，金融資本與藝術(shù)市場的對接也由此掀開了嶄新的一頁。
民生銀行雖然開業(yè)界之先河，但金融與藝術(shù)畢竟是兩個截然不同的市場，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對涉足藝術(shù)品基金仍然有著重重顧慮，這種模式并未得到大規(guī)模效仿。甚至有知情人士稱，民生的這只基金所募資金僅有三成投資于藝術(shù)品，七成投資的仍然是證券市場，所以從嚴(yán)格意義上說，還不是一只真正的藝術(shù)品基金。
藝術(shù)品基金的爆發(fā)始于2009年，保利文化攜手國投信托以及建設(shè)銀行(601939,股吧)合作發(fā)行了“飛龍藝術(shù)品基金·盛世寶藏1號保利藝術(shù)品投資集合信托計(jì)劃”。該產(chǎn)品計(jì)劃募集資金規(guī)模4650萬元，期限為18個月，產(chǎn)品一經(jīng)推出，便得到了投資者的熱情踴躍認(rèn)購，僅3個工作日就銷售完畢。在此之后，大量藝術(shù)品信托開始出現(xiàn)，并成為藝術(shù)品基金的主流模式。
徐悲鴻《放下你的鞭子》
不僅僅是被通脹“逼”出來的
藝術(shù)品基金的興起，與通貨膨脹的宏觀背景有關(guān)。信托網(wǎng)數(shù)據(jù)研究中心胡斌認(rèn)為，2011年6月以來，CPI指數(shù)一直在6%以上，而銀行一年期定期存款利率為3.5%，月均僅0.3%，投資者的資金面臨著嚴(yán)重的縮水風(fēng)險，投資理財(cái)需求非常大。
投資者之前主要的兩大投資渠道均面臨巨大困境：股市，2011年年初到現(xiàn)在，上證指數(shù)從3300點(diǎn)跌到了最低2400點(diǎn)，跌幅近40%；房地產(chǎn)，從2010來以來，國家一直調(diào)控，甚至很多房地產(chǎn)信托也遭到了嚴(yán)令禁止。大量的炒房、炒股資金只得尋求新的生財(cái)之道，藝術(shù)品成了繼房市、股市之后的又一個投機(jī)與投資平臺。
而從國際經(jīng)驗(yàn)來看，藝術(shù)品投資也是證券、房地產(chǎn)之后的第三大投資市場。深圳杏石投資管理有限公司董事長徐永斌介紹說：“從世界規(guī)律看，當(dāng)人均GDP達(dá)到4000美元以上時，是藝術(shù)品市場的流行期，中國現(xiàn)在的人均GDP大概處于4000美元多的水平，也就難怪藝術(shù)品市場越來越受到重視，藝術(shù)品基金也獲得越來越快的發(fā)展。”
有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國藝術(shù)品收藏愛好者和投資者已達(dá)7000萬人，并且還在以每年10%到20%的速度遞增，這些龐大資金的擁有者也成為很多金融機(jī)構(gòu)和私募藝術(shù)基金的目標(biāo)客戶，對照西方藝術(shù)品基金的發(fā)展經(jīng)歷，可以說中國藝術(shù)品投資市場已經(jīng)開始走上了西方上世紀(jì)八九十年代的成長之路。
京滬深“三城記”
作為一個新興的市場，中國藝術(shù)品基金目前主要還是分布于國內(nèi)一線城市，即北京、上海、深圳三地。
從我們收集到的資料來看，北京無疑是藝術(shù)品基金的最愛。包括保利、藝融、邦文等行業(yè)領(lǐng)頭羊皆位于北京。
北京藝融國際拍賣有限公司副總經(jīng)理王鶯歌表示：“隨著中國藝術(shù)品市場的高速發(fā)展，原本以私人藏家為主的購買群體正逐漸讓位于擁有強(qiáng)大資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者，這直接導(dǎo)致了拍賣市場格局的變化。對有意涉足這一領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)來說，他們所面臨的最大問題即在于缺乏渠道和學(xué)術(shù)的支撐。如何溝通金融和藝術(shù)市場是這一市場發(fā)展的關(guān)鍵所在。”
顯然，擁有天然優(yōu)勢的北京，是最能直面金融和藝術(shù)市場的所在。數(shù)據(jù)顯示，北京有拍賣公司140家左右，其中90余家具備文物拍賣資質(zhì)，國內(nèi)排名前列的拍賣公司基本都位于北京。而一級市場方面，根據(jù)中央美術(shù)學(xué)院教授趙力所作的統(tǒng)計(jì)，北京目前共有605家畫廊，占全國畫廊總數(shù)40%。這些都成為藝術(shù)品基金良好的發(fā)展土壤。
北京的藝術(shù)品基金多數(shù)與金融機(jī)構(gòu)關(guān)系密切，部分還擁有央企背景，這反過來也更加鞏固了北京在中國藝術(shù)品基金市場上的中心地位。
與北京不同，以國際金融中心著稱的上海在藝術(shù)品基金發(fā)展中，還并未能很好地展現(xiàn)出連通海內(nèi)外的窗口優(yōu)勢。曾經(jīng)以海派文化享譽(yù)全國的上海，如今在藝術(shù)市場領(lǐng)域卻被北京遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后。上海目前有畫廊237家，僅占全國總數(shù)的16%。而根據(jù)上海拍賣行業(yè)協(xié)會網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，上海本地的拍賣公司共有153家，絕對數(shù)量并不少。但這些拍賣公司多數(shù)規(guī)模較小，在業(yè)界影響力也遠(yuǎn)不如北京的拍賣公司。
因此，選擇上海作為根據(jù)地的藝術(shù)品基金數(shù)量有限，但都有鮮明的特色。上海的藝術(shù)品基金基本都是民企主導(dǎo)，且均有跨行業(yè)的集團(tuán)公司在背后支持，具有代表性的如上海證大、淳大投資等都兼具證券投資、房地產(chǎn)開發(fā)。它們雖然基金數(shù)量不多，但一只只“個性”卻很突出。
上海證大的以中青年畫家為主的投資模式，淳大投資獨(dú)領(lǐng)國內(nèi)古玩瓷器投資風(fēng)騷，泰瑞藝術(shù)基金則是國內(nèi)中小型藝術(shù)品基金運(yùn)作的典范，都顯示出了其與眾不同。
與北京、上海相比，深圳以敢闖敢試在藝術(shù)品基金領(lǐng)域闖出了自己獨(dú)有的一片天地。深圳本土的藝術(shù)品基金，一個顯著特點(diǎn)是與深圳文交所的緊密結(jié)合，不僅將文交所作為基金退出的重要渠道之一，還將文交所作為融資渠道。
齊白石《山水冊》局部
誰是玩家？
作為藝術(shù)品市場與金融的結(jié)合，藝術(shù)品基金的玩家主要也來自藝術(shù)品市場和金融兩大領(lǐng)域，藝術(shù)品市場的“知識”加上金融領(lǐng)域的“資本”，是藝術(shù)品基金的兩大支柱。
由于藝術(shù)品投資需要較高的鑒賞能力，藝術(shù)品市場的專家自然而然成為藝術(shù)品基金的主角之一。二級市場的拍賣行如保利、嘉德，一級市場的美術(shù)館、畫廊，以及藝術(shù)家，如國子監(jiān)油畫館的靳尚誼，如今都是藝術(shù)品基金領(lǐng)域的活躍分子。
而資本方面，目前在藝術(shù)品基金領(lǐng)域最為活躍的是私營投資機(jī)構(gòu)，如北京藝融民生的主要支持就是來自以多元化投資聞名的中植集團(tuán)。上海證大的老板戴志康、淳大投資的老板柳志偉在股票投資和房地產(chǎn)投資領(lǐng)域也都名聲在外。
由房地產(chǎn)公司支持的藝術(shù)品基金還包括當(dāng)代置業(yè)旗下的北京同鑫匯投資基金管理公司，山東長青集團(tuán)(002616,股吧)出資的國子監(jiān)油畫藝術(shù)館有限公司等。
“正規(guī)”的金融機(jī)構(gòu)，憑借其龐大的資源，在藝術(shù)品基金領(lǐng)域也是呼風(fēng)喚雨，如民生銀行。他們不僅在2007年發(fā)行了首個銀行系藝術(shù)品基金，在北京藝融民生里面更是投下了6億元巨資。而其他銀行以及信托公司在藝術(shù)品基金市場，更多的是扮演渠道的角色。
上下游通吃
由于藝術(shù)品基金的玩家大多具有藝術(shù)品市場或金融市場背景，產(chǎn)業(yè)鏈上下游結(jié)合，如拍賣行與藝術(shù)品基金結(jié)合，藝術(shù)品基金與信托公司結(jié)合，是當(dāng)前國內(nèi)藝術(shù)品基金運(yùn)營模式最大的特色之一。
保利投資就是其中的典型代表。何洋介紹說：“我們運(yùn)作的藝術(shù)品基金，最大的優(yōu)勢在于得到保利文化下屬的保利拍賣、保利藝術(shù)中心等的全方位支持。保利拍賣的專家團(tuán)隊(duì)能保障所投資的藝術(shù)品的真實(shí)，并且能為藝術(shù)品購買、退出提供良好的渠道資源。”
同樣，北京邦文也同時擁有藝術(shù)品基金與拍賣行，該公司藝術(shù)總監(jiān)趙孝萱認(rèn)為，打通基金和拍賣公司兩個渠道的優(yōu)勢在于，既能利用拍賣公司既有的藝術(shù)品收購渠道，為基金收購到高價值的藝術(shù)精品，又能規(guī)避拍賣公司高達(dá)15%的拍賣傭金。而在目前基金退出渠道相對缺乏的情況下，拍賣公司是無法選擇的最佳渠道，“通吃”可以最大限度降低退出費(fèi)用，保證基金的盈利。
藝融民生的布局則更進(jìn)一步，除了藝術(shù)品基金、拍賣行，他們還擁有自己的發(fā)行渠道信托公司。藝融民生的投資方之一中植集團(tuán)同時也是中融信托的主要股東，中融信托是目前發(fā)行藝術(shù)品信托最多的信托公司之一。
此外，中植集團(tuán)和中融信托又分別設(shè)有多個第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，如恒天財(cái)富、大唐財(cái)富和新湖財(cái)富。
當(dāng)然，產(chǎn)業(yè)鏈延伸的方向也少不了“藝術(shù)”。不少藝術(shù)品基金或其關(guān)聯(lián)方都建有自己的美術(shù)館，確保所投資藝術(shù)品的保管和展覽運(yùn)作。
目前國內(nèi)基金對藝術(shù)品保管主要有兩種模式：其一是由文交所、美術(shù)館等第三方機(jī)構(gòu)委托保管；其二即是通過自有的美術(shù)館保管。而自有美術(shù)館保管，不但能為基金節(jié)省保管費(fèi)用，還能吸引投資人。有業(yè)內(nèi)人士即透露，曾經(jīng)有過案例，即大藏家看中一家藝術(shù)投資公司自有的美術(shù)館保管條件，為了讓藏品得到保管而專門委托該公司發(fā)行信托基金。
國投信托總經(jīng)理呂益民
還是新生兒
“中國藝術(shù)品市場經(jīng)過近20年的蓬勃發(fā)展，藝術(shù)品作為另類投資的財(cái)富效應(yīng)日益彰顯，但藝術(shù)品市場畢竟是一個高門檻、高風(fēng)險、高收益的市場。藝術(shù)品基金的產(chǎn)生最主要的原因在于資金的投資渠道需要擴(kuò)大，擴(kuò)大到藝術(shù)領(lǐng)域，原動力是基金本身的流淌力量，就像山泉一樣，必須找到一個出口。中國藝術(shù)品市場的巨大潛力決定藝術(shù)品基金的發(fā)展只會向前進(jìn)，不會停滯，更不會倒退。”藝術(shù)品投資顧問邵建武的話可以說是代表了多數(shù)藝術(shù)品基金領(lǐng)域參與者的心聲。
與此同時，藝術(shù)品基金的出現(xiàn)，也正在改變中國的藝術(shù)品市場。一個引人注目的現(xiàn)象是，隨著藝術(shù)品市場價格飛速上漲，傳統(tǒng)藏家被逐步邊緣化，包括藝術(shù)品基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為藝術(shù)品市場的主導(dǎo)力量。
不過，作為一種新興的代客投資理財(cái)模式，中國的藝術(shù)品基金仍是一個新生兒。和其它新興事物一樣，藝術(shù)品基金市場也存在種種問題，面臨諸多挑戰(zhàn)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險和制度性風(fēng)險。
在應(yīng)對這些挑戰(zhàn)方面，藝術(shù)品基金行業(yè)的準(zhǔn)備似乎還不夠充分，這也是一些業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心的地方。
中華文物學(xué)會理事長王定乾對藝術(shù)品基金前景的判斷很有代表性：“未來市場整體發(fā)展看好，但短期需要審慎對待。”
藝術(shù)品基金的兩大模式
目前中國的藝術(shù)品基金可以分為兩大類：一是有限合伙型，二是信托型。有限合伙型的藝術(shù)品基金都是投資型，而信托型基金又可以分為融資型、投資型兩類。
目前中國已有幾十家藝術(shù)品基金公司，管理的基金數(shù)量也有上百個。根據(jù)其法律結(jié)構(gòu)的不同，這些基金基本上可以分為兩大類：一是有限合伙型，二是信托型。有限合伙型的藝術(shù)品基金都是投資型，而信托型基金又可以分為融資型、投資型兩類。
吳冠中《春風(fēng)桃柳》
有限合伙型與PE類似，投資者作為有限合伙人（LP），投入資金；藝術(shù)品基金公司作為一般合伙人（GP），負(fù)責(zé)管理。目前，中藝達(dá)晨旗下的雅匯基金是最大的有限合伙型藝術(shù)品基金。
有限合伙的一種變形模式是“專戶理財(cái)”，即LP為單一出資人。摩帝富藝術(shù)資產(chǎn)管理公司在大陸管理的藝術(shù)品基金采用了這一做法，他們稱之為“定額資產(chǎn)管理”。
信托型則是通過信托公司發(fā)行，由藝術(shù)品基金公司作為投資顧問，進(jìn)行管理。由于信托能夠通過現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)渠道大規(guī)模發(fā)行，自2009年6月“國投信托·盛世寶藏1號保利藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃”推出后，這一模式已經(jīng)成為藝術(shù)品基金的主流。
據(jù)信托網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2011年前10個月，全國13家信托公司共發(fā)行了40款藝術(shù)品信托，發(fā)行規(guī)模達(dá)45億元。
紅地團(tuán)花人物旗袍
模式：融資型VS投資型
藝術(shù)品信托當(dāng)中的兩種分類：融資型和投資型，常令投資者感到混淆。
融資型信托的基本模式是：以信托資金收購?fù)顿Y顧問指定的藝術(shù)品，到期后由投資顧問以約定的溢價回購（如年利10%）。
在這一模式下，信托項(xiàng)目所投資的藝術(shù)品價值漲得再高也沒用，其收益率只取決于信托項(xiàng)目與所投公司的回購協(xié)議。
正因?yàn)槿绱?，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，融資型信托實(shí)質(zhì)上是抵押貸款，其用途是過橋貸款，并不能稱為基金。
不過，也有不少人認(rèn)為，融資型信托也是籌集公眾資金進(jìn)行投資，雖然收益率固定，但只要他們投資的領(lǐng)域是藝術(shù)品，就應(yīng)屬于藝術(shù)品基金的一部分。
讓兩者界限更趨模糊的是，為了吸引投資者，一些投資型藝術(shù)品信托也部分借鑒了融資型產(chǎn)品的做法，實(shí)施“基礎(chǔ)收益+浮動收益”的模式。
藍(lán)地納紗繡龍袍
今年三季度發(fā)行的數(shù)只藝術(shù)品信托都采取了這一模式，如藝融民生藝術(shù)投資管理公司發(fā)行的融美4號、融美5號，龍藏天下投資管理公司發(fā)行的龍藏1號。
龍藏1號設(shè)計(jì)了三層收益分配，其基礎(chǔ)收益為三年期存款基準(zhǔn)利率（目前為5%）；此外，基金投資人還作為優(yōu)先受益人，享有基金年優(yōu)先回報基點(diǎn)3.75%；如果最終受益超過“三年期存款利率+3.75%”，投資人還享有超額收益分成，超額收益部分由基金投資人與龍藏天下以30:70的比例分享。
增信：回購、分層
大多數(shù)藝術(shù)品基金公司都是近兩年剛剛成立，沒有過往業(yè)績可供投資者參照，藝術(shù)品基金大多會采取一些增信措施，以吸引投資者。
對于有限合伙型基金來說，一般會采取跟投的方式，管理人（GP，一般合伙人）投入10%左右的資金，風(fēng)險共擔(dān)、收益共享。這也是其它領(lǐng)域有限合伙企業(yè)（如股權(quán)投資的PE）的通常做法。在泰瑞藝術(shù)基金旗下的紅珊瑚一期、二期中，GP都有10%的跟投。
而信托型基金的增信措施則區(qū)分融資型還是投資型，回購是融資型最主要的增信措施；而投資型的主要增信措施則是分層（結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)），即將信托分為優(yōu)先級和次級（劣后級）。這也是目前很多證券類信托常用的做法。
比如西安信托發(fā)行的藝術(shù)品投資基金信托，投資顧問北京邦文藝術(shù)投資公司投入1/4資金，購買次級信托，如果基金出現(xiàn)虧損，先由次級資金來對沖風(fēng)險；如果盈利超過優(yōu)先級的基礎(chǔ)收益，超過部分由雙方五五分成。
此外，北京邦文還承諾，如果買入贗品，由其賠付；如果基金到期藝術(shù)品滯銷，由其回購。這兩點(diǎn)也是投資型基金的常規(guī)做法。
“分層降低了藝術(shù)品基金管理方的利潤。”摩帝富副總裁兼亞洲區(qū)總經(jīng)理黃文睿表示。他舉例說，如果算上分層，給信托公司、銀行的分紅等，管理方平均只能分享到盈利的10%。
流動性：很難贖回
除了收益率，流動性也是投資者購買藝術(shù)品基金時重點(diǎn)考慮的因素，而投資期限和投資者能否贖回是考量流動性的兩大指標(biāo)。
多數(shù)藝術(shù)品基金公司認(rèn)為，藝術(shù)品投資需要有較長的周期，5年是比較合適的期限，許多投資型產(chǎn)品（如保利4號信托）都是以5年為期，其中又可分為“3+2”，“3+1+1”等（“3+2”指期限3年，可延長2年，“3+1+1”指期限3年，可延長2次，每次1年）。
不過，中國的絕大多數(shù)投資者很少接觸過5年甚至更長的投資產(chǎn)品，很多人對這么長的投資周期并不接受，因此，2年期甚至期限更短的產(chǎn)品成為主流。
據(jù)用益信托網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，今年三季度發(fā)行的16只藝術(shù)品信托中，只有5只期限超過2年，平均期限為2.21年。
由于藝術(shù)品市場規(guī)模不大、流動性較弱（尤其是與股票、債券等相比），藝術(shù)品基金大多不愿設(shè)置贖回機(jī)制，這也是2年期（及以下）藝術(shù)品基金流行的一個原因，因?yàn)檫@樣的話就可以不設(shè)贖回機(jī)制。
不過，在2年期以上產(chǎn)品中，設(shè)立贖回機(jī)制的也是鳳毛麟角。今年三季度發(fā)行的期限超過2年的5只藝術(shù)品信托中，只有北京信托發(fā)行的“盛藏財(cái)富·復(fù)文藝術(shù)品信托”設(shè)置了開放期，供投資者申購贖回。
渠道：銀行為主
與其它信托產(chǎn)品類似，藝術(shù)品基金主要也是通過信托公司、銀行、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)發(fā)行，其中銀行又是主要渠道。
雖然大多數(shù)信托公司都有自己的客戶，但數(shù)量有限，絕大多數(shù)信托都會通過銀行，向銀行的高端個人客戶發(fā)行，藝術(shù)品基金也不例外。此外，新興的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)也是一個重要渠道。
這些渠道一般會向藝術(shù)品基金收取2%左右的發(fā)行費(fèi)用，這筆費(fèi)用會計(jì)入基金的管理費(fèi)用。絕大多數(shù)藝術(shù)品基金不會向投資者收取申購費(fèi)，但也有例外，比如“龍藏1號”就有1.5%的申購費(fèi)用。
融資型（固定收益類）信托不會向投資者收取管理費(fèi)，而投資型基金一般每年收取2%左右的管理費(fèi)，另外每年還會有2~3%左右的運(yùn)營費(fèi)用。這些費(fèi)用不會向投資者直接收取，但會計(jì)入基金運(yùn)營成本。
藝術(shù)品基金的投資門檻也和其它信托類似，即100萬元或300萬元。如果是有限合伙型的，其門檻會根據(jù)情況有所不同，小一點(diǎn)的基金可能只有50萬元，但也有超過300萬元的，比如中藝達(dá)晨的雅匯基金，投資門檻為600萬元。
和渠道相吻合，藝術(shù)品基金的投資者也大多是私人銀行、信托公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的客戶，這些客戶的可投資資產(chǎn)一般在數(shù)百萬元至數(shù)千萬元級別。而更高凈值人士如果對藝術(shù)品投資感興趣，往往會自己進(jìn)行直接投資。
藝術(shù)品基金的買與賣
藝術(shù)品基金的操作，大致可以分為融資、買入、賣出三大環(huán)節(jié)。幾乎所有的藝術(shù)品基金高管都認(rèn)為，買入是其中最重要的一個步驟。
2011年11月11日“光棍節(jié)”，在長安街旁北京國際飯店會議中心，國內(nèi)藝術(shù)品拍賣的龍頭嘉德拍賣行秋拍預(yù)展正在舉行，幾千件價值連城的拍品前人頭攢動，不少人拿著手電，照著玻璃柜中的書畫瓷器，查看細(xì)節(jié)。
不過，大多數(shù)藝術(shù)品基金的買手不必去湊這個熱鬧。作為拍賣行的大客戶，在重要拍品征集到手，甚至還沒來得及制作畫冊的時候，拍賣行往往就會親自把作品送上門，讓基金公司過目。
在拍賣行中買入作品，是目前中國藝術(shù)品基金的常規(guī)操作方式。藝術(shù)品基金的操作，大致可以分為融資、買入、賣出三大環(huán)節(jié)。幾乎所有的藝術(shù)品基金高管都認(rèn)為，買入是其中最重要的一個步驟。
渠道：一二級市場并重
對于一家藝術(shù)品基金來說，確保買入的不是贗品，同時價格合理，是基金能否賺錢的關(guān)鍵。正因?yàn)槿绱耍^大多數(shù)基金公司把大量的資源都投入到“買入”這一環(huán)節(jié)。
擁有暢通的進(jìn)貨渠道，是藝術(shù)品基金首先需要考慮的問題。占據(jù)藝術(shù)品市場半壁江山的拍賣行自然也是藝術(shù)品基金進(jìn)貨的主渠道，比如湖南電廣傳媒旗下的中藝達(dá)晨藝術(shù)品投資管理公司，他們所有的藏品都是通過拍賣會買進(jìn)的，退出也全部通過拍賣。
在他們看來，從拍賣會中買入至少有兩大好處：一是作品的真?zhèn)胃斜Ｕ?，拍賣畢竟是在大庭廣眾之下進(jìn)行，如果是贗品更容易被發(fā)現(xiàn)；二是拍賣紀(jì)錄更為公開，也避免了一級市場交易可能帶來的質(zhì)疑。如果通過一級市場買入，價格高了投資人會認(rèn)為有利益輸送嫌疑，價格低了投資人又可能懷疑買的東西不對。
不過大多數(shù)基金還是一二級市場兩條腿走路，甚至有些基金完全偏向于一級市場進(jìn)貨。著名的上海香格納畫廊老板勞倫斯·何浦林就直言，多家藝術(shù)品基金與他有過接觸，希望以較低的價格購入香格納代理的畫家的作品；投資近現(xiàn)代書畫或者瓷器玉石等雜件的，則會從藏家、文物商店等渠道進(jìn)貨，比如保利藝術(shù)投資管理公司。
從一級市場進(jìn)貨，最大的好處在于價格會相對較低，“如果都從二級市場進(jìn)的話，價格太高了”，北京邦文當(dāng)代藝術(shù)投資公司董事長黃宇杰說。黃宇杰所指的“價高”，其中主要包括拍賣公司高達(dá)15%的買入傭金，這對追求投資回報的藝術(shù)品基金來說，是難以承受之重。
《砥柱銘》局部
投向：書畫是主流 瓷雜需實(shí)力
有了貨源，藝術(shù)品基金就要做購買決定了，主要的問題是買什么，和以什么價格買。
各個藝術(shù)品基金對于買什么有不同的答案。比如中藝達(dá)晨，以近現(xiàn)代書畫為主；上海證大以當(dāng)代藝術(shù)為主；天物館（淳大投資公司）以明清官窯為主?？傮w而言，近現(xiàn)代書畫是目前最為流行的投資方向，這也是中國藝術(shù)品市場的潮流。近兩年來，近現(xiàn)代書畫是各大拍賣行上的主流拍品，沒有齊白石、張大千，拍賣會似乎就缺了點(diǎn)什么。
近現(xiàn)代書畫之所以成為主角，主要是市場較大，流通性較好。古代書畫鑒定起來難度很大，即使是上了古代書畫著錄的作品，也往往只有幾句簡單的描述，作品到底是什么樣的，往往無人知曉。而近現(xiàn)代書畫，大多還是能查到明確的出處。
而國內(nèi)當(dāng)代藝術(shù)市場，雖然面臨畫家太多、藝術(shù)地位未定等不確定因素，但藝術(shù)家一般仍在世，真假鑒定相對容易。加上海外藏家對中國當(dāng)代藝術(shù)的關(guān)注，因此不少藝術(shù)品基金也把當(dāng)代藝術(shù)作為重要投資方向。
藝術(shù)品市場的另一大板塊瓷器雜項(xiàng)相對來說真假問題更為突出，對鑒定、估值、保管方面的要求較高，目前只有保利、天物館等少數(shù)幾家有實(shí)力的基金以此為主要投資方向。
鑒定真?zhèn)问撬囆g(shù)品基金的基本功之一
決策：專家定真?zhèn)?nbsp;估值靠自己
藝術(shù)品市場中，贗品一直是一個老大難問題。為了解決這一問題，建立一支合格的研究團(tuán)隊(duì)、權(quán)威的專家鑒定、嚴(yán)格的決策流程，是藝術(shù)品基金共同的努力目標(biāo)。
在我們采訪過的藝術(shù)品基金中，每一家都會向記者介紹他們在這方面的優(yōu)勢。如深圳杏石董事長徐永斌就將權(quán)威的鑒定評估作為杏石基金的最大優(yōu)勢。
一般來說，基金自身的研究力量是投資決策的基礎(chǔ)，很多藝術(shù)品基金的高管往往自身就是在拍賣行、畫廊、博物館等相關(guān)領(lǐng)域浸淫多年的行家。比如天物館館長錢偉鵬就是國內(nèi)頂級的瓷器鑒定、收藏大家。
不過，現(xiàn)在大多數(shù)藝術(shù)品基金公司研究力量有限，因此幾乎都會外聘專家，少數(shù)行業(yè)領(lǐng)頭羊如保利藝術(shù)投資，更可以借助保利文化的龐大資源，據(jù)稱擁有250多位專家，而且大多是博物館級的專家。
這些專家的主要職責(zé)是鑒定作品真?zhèn)危?ldquo;我們至少會邀請三位專家背靠背鑒定，并實(shí)行一票否決。”保利藝術(shù)投資管理公司基金管理部項(xiàng)目總監(jiān)何洋說。
至于估價，一般不是外聘專家的任務(wù)。這個任務(wù)主要由藝術(shù)品基金的團(tuán)隊(duì)根據(jù)作品的藝術(shù)地位、該作品曾經(jīng)的市場成交情況、類似作品的市價等因素進(jìn)行確定，最后由老總拍板。
一些藝術(shù)品基金還建立了自己的“藝術(shù)家池”，系統(tǒng)收集所關(guān)注藝術(shù)家的作品及其行情，供決策使用。比如，北京龍藏天下投資管理有限公司負(fù)責(zé)人趙祥龍說：“我們整個團(tuán)隊(duì)在過去2年中收集了2005年以來國內(nèi)300個當(dāng)代藝術(shù)家作品數(shù)據(jù)，建立了一個龐大的數(shù)據(jù)庫。”
退出：拍賣套現(xiàn) 滾動操作
如果說藝術(shù)品基金進(jìn)貨是一二級市場兩條腿走路的話，那么在出貨這個環(huán)節(jié)，絕大多數(shù)藝術(shù)品基金走的是拍賣這一途徑，畢竟拍賣能賣個更好的價格。
北京邦文當(dāng)代藝術(shù)投資有限公司學(xué)術(shù)研究總監(jiān)趙孝萱認(rèn)為，拍賣退出并非最好的途徑，畢竟其中同樣涉及到拍賣公司傭金費(fèi)用，但目前國內(nèi)藝術(shù)品投資市場遠(yuǎn)未成熟，一時間很難找出更好的退出渠道來取代。
中國的大多數(shù)藝術(shù)品基金的退出往往在建倉達(dá)到一定比例之后就會開始，尤其是那些期限短的藝術(shù)品基金（如2年期的）。有些基金甚至?xí)霈F(xiàn)春拍買、秋拍賣的操作。而期限長一點(diǎn)的藝術(shù)品基金（如3~5年期的），一般會確定一個長短配置比例，比如30%做長線，70%做短線，進(jìn)行滾動操作。至于長短比例，各個基金有所不同，但不少基金都傾向于更高的短線比例。
由于退出和拍賣關(guān)系密切（進(jìn)貨和拍賣關(guān)系也很密切），不少藝術(shù)品基金都與拍賣行有著緊密的合作，甚至自家就是“藝術(shù)品基金+拍賣行”的架構(gòu)。這為藝術(shù)品基金的買入、退出提供了很大的便利，而且能夠降低藝術(shù)品基金的運(yùn)營費(fèi)用（自家的拍賣行往往可以提供更優(yōu)惠的拍賣傭金）。大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，這是相關(guān)公司整合產(chǎn)業(yè)鏈、上下游通吃的一種做法。
除了拍賣行，時下流行的文交所也是新興的退出渠道。比如深圳杏石投資管理公司就表示，他們會選擇深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所等場所進(jìn)行交易，實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。而通過文交所退出主要有兩類模式，一是作品整體轉(zhuǎn)讓，二是以藝術(shù)品股票（份額）的形式上市，不過這種做法已被禁止。
除了拍賣和文交所，還有一種渠道協(xié)議轉(zhuǎn)讓。協(xié)議轉(zhuǎn)讓多數(shù)私下操作，既可以規(guī)避相關(guān)費(fèi)用，又可以避免引起媒體和公眾的關(guān)注。因此，有不少基金都選擇了在藝術(shù)品交易免稅的香港進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易。
藝術(shù)品基金的四大挑戰(zhàn)
2007年由大牛市催生的股票基金熱，2009年由創(chuàng)業(yè)板催生的PE熱，與藝術(shù)品基金同時走強(qiáng)的房地產(chǎn)信托/基金熱。這些熱潮遇到市場調(diào)整時，前期高速發(fā)展累計(jì)下來的問題就開始集中顯現(xiàn)。
從2009年至今，中國的藝術(shù)品基金經(jīng)歷了一個爆發(fā)性增長?？纯此闹埽覀兒苋菀拙桶l(fā)現(xiàn)，這種爆發(fā)似曾相識。
2007年由大牛市催生的股票基金熱，2009年由創(chuàng)業(yè)板催生的PE熱，乃至與藝術(shù)品基金同時走強(qiáng)的房地產(chǎn)信托/基金熱。而這些熱潮幾乎無一例外都是在經(jīng)過了短期的爆發(fā)性增長后，市場突然面臨調(diào)整，前期高速發(fā)展累計(jì)下來的問題開始集中顯現(xiàn)，各種不確定因素讓行業(yè)內(nèi)對未來充滿迷惘。
對于中國藝術(shù)品基金的未來，我們只是希望站在旁觀者的角度，對這個行業(yè)發(fā)展所可能面臨的問題提出自己的疑問。也許，有些問題業(yè)內(nèi)早有了答案；也許，有些問題要到數(shù)年后方能回答；也許，有些問題只是我們杞人憂天。
挑戰(zhàn)一：系統(tǒng)性風(fēng)險
中國藝術(shù)品市場是否會崩盤？這個問題如果在2011年春拍的時候提出，肯定不值一曬。但時間僅僅過去半年，這個問題已經(jīng)成為縈繞在行業(yè)頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。雖然今年秋拍過億元的“明星級”拍品仍然不少，但是業(yè)內(nèi)普遍感覺，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中的資金緊張已經(jīng)影響到了藝術(shù)品市場，買家在秋拍中明顯謹(jǐn)慎。
“市場供需出現(xiàn)失衡，吃得太飽了。”中華文物學(xué)會理事長王定乾如是評論當(dāng)前的市場，“沒有什么不可能。”
北京藝融國際拍賣有限公司副總經(jīng)理王鶯歌認(rèn)為，2003年后，傳統(tǒng)中國書畫作品成為市場熱捧的焦點(diǎn)，風(fēng)光一時無二。到2005年前后，傳統(tǒng)書畫價位達(dá)到一個歷史高峰，開始超出市場中大量參與者的承受力度。“高燒”一直延續(xù)到了今年，多年來的持續(xù)走高讓中國傳統(tǒng)書畫價位已經(jīng)達(dá)到了一個高不可攀的程度，這被不少業(yè)內(nèi)人士視為市場“變盤”的原因。
不過，現(xiàn)有的擔(dān)心大都只是市場面的，即“漲多了要調(diào)整一下”，但宏觀面的風(fēng)險對藝術(shù)品市場乃至藝術(shù)品基金的影響，似乎并沒有得到真正的重視。
雖然藝術(shù)品基金也會研究宏觀經(jīng)濟(jì)，但幾乎所有接受采訪的藝術(shù)品基金人士都認(rèn)為，與股票市場、房地產(chǎn)市場相比，藝術(shù)品市場很小，與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度并不高，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑對藝術(shù)品市場影響有限。
很多人甚至認(rèn)為，藝術(shù)品市場與宏觀經(jīng)濟(jì)是負(fù)相關(guān)，其邏輯是：股票市場、房地產(chǎn)市場跌了，反而會有更多資金進(jìn)入藝術(shù)品市場。
不過，海外的經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)危機(jī)來臨之時，藝術(shù)品市場同樣會陷入不景氣的態(tài)勢?！都~約時報》的一篇文章曾指出，在藝術(shù)市場繁榮之時，數(shù)以百計(jì)的藝術(shù)基金如雨后春筍般生成，并向投資者承諾回報可觀；然而，金融危機(jī)襲來，很多藝術(shù)基金無法籌集到足夠多的資金以安然度過因市場波動帶來的損失。
黃庭堅(jiān)《砥柱銘》全本
挑戰(zhàn)二：周期錯配
當(dāng)然，系統(tǒng)性風(fēng)險是每一個市場都會面臨的問題，“市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎”這句話對于任何市場都適用。
“國內(nèi)藝術(shù)品投資市場目前最大的問題是，市場價格上已經(jīng)與世界接軌，但制度、設(shè)計(jì)和風(fēng)險控制上卻遠(yuǎn)未成熟。”王定乾一針見血，這正是問題的關(guān)鍵。
藝術(shù)品基金面臨的一個突出的挑戰(zhàn)是，藝術(shù)品市場較長的投資周期與基金較短的期限之間的錯配。
大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都承認(rèn)，藝術(shù)品市場的投資周期以5年以上為宜，但目前的藝術(shù)品基金為了迎合投資者快進(jìn)快出的心理，運(yùn)作期限均以兩年為主。
而且大多數(shù)藝術(shù)品基金都是在近兩年內(nèi)集中發(fā)行的，從2012年開始即可能面臨集中退出的局面，誰來接盤可能會成為一個嚴(yán)峻的問題。
當(dāng)市場行情好的時候，還有可能發(fā)行新基金接盤，但萬一行情有變，這種“旁氏騙局”式的做法將成為不可能。即使藝術(shù)品市場只是面臨一兩年的階段性調(diào)整，對中國的藝術(shù)品基金來說，則可能也會面臨流動性陷阱。
挑戰(zhàn)三：利益輸送
部分藝術(shù)品基金不規(guī)范操作帶來的市場整體混亂，是從業(yè)者們最擔(dān)心的挑戰(zhàn)。從表面上看，國內(nèi)藝術(shù)品基金不規(guī)范操作的空間不大。由于大部分基金都是走銀行信托渠道，按照北京邦文當(dāng)代藝術(shù)投資公司董事長黃宇杰的說法，銀行的風(fēng)控部門從基金設(shè)計(jì)開始就對可能面臨的風(fēng)險都有過設(shè)想，并讓基金管理方一一提出了應(yīng)對方案。
但在中國市場任何嚴(yán)厲的監(jiān)管都無法排除漏洞的存在。作品真?zhèn)?、購買模式，是藝術(shù)品基金面臨的風(fēng)險之一。著名藝術(shù)投資顧問陳海波自身就擔(dān)任著一些基金的鑒定專家，但他還是認(rèn)為，目前藝術(shù)品市場的造假確實(shí)是防不勝防。
此外，投資人更為擔(dān)憂藝術(shù)品基金可能存在的“左手倒右手”的關(guān)聯(lián)交易和利益輸送。
在“轉(zhuǎn)型”藝術(shù)品基金之前，不少公司都多少涉及過藝術(shù)品投資，手上積累了一批藝術(shù)品。也就是說，他們大多擁有“自營”和“基金”兩個盤子。
目前一種常見的做法是，某藝術(shù)品基金公司發(fā)行信托，所得的資金用來購買該公司（或其關(guān)聯(lián)企業(yè)）已經(jīng)買入的藝術(shù)品，然后再賣出盈利。
如果這類信托均為固定收益型（發(fā)行前約定收益率），即融資類藝術(shù)品基金，投資者還能夠接受，反正不管你怎么倒騰，我只要10%的固定收益即可。
但如果是浮動收益型的基金也這么操作，那就存在用基金的錢為管理人接盤、抬轎子的嫌疑。雖說相關(guān)銀行、信托公司在這方面會把把關(guān)，但在信息透明度并不是很高的藝術(shù)品市場，隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系并不是太難的事。
在退出的時候，同樣存在著利益輸送的可能。比如，在基金存續(xù)期內(nèi)，某些投資品身價激增，但清盤時，藝術(shù)品基金以偏低的價格賣給暗藏的關(guān)聯(lián)方。
瑞銀的藝術(shù)銀行部門在金融危機(jī)中關(guān)閉
挑戰(zhàn)四：價格操縱
另外一種可能存在的不規(guī)范操作是價格操縱。在股票市場，對倒、拉高、出貨是一種常見的價格操縱，在有條件的地方，還可以用拉高之后的股票做抵押，套取更多的資金進(jìn)行操作。
藝術(shù)品市場同樣存在這種可能。
一個典型的案例是不久前曝光的“金縷玉衣”騙貸案，北京某企業(yè)老板謝根榮，憑借“估計(jì)”24億元的所謂“金縷玉衣”、“銀縷玉衣”騙取銀行貸款。
在拍賣市場，“拍假”“假拍”一直以來就是兩大頑癥。當(dāng)某個出人意料的價格出現(xiàn)時，許多人第一反應(yīng)往往就是：這是假拍。
2010年春拍中，黃庭堅(jiān)的《砥柱銘》以4.37億元的天價拍出，這也是目前中國藝術(shù)品拍賣史上的最高紀(jì)錄。當(dāng)年9月，北京雅盈堂文化發(fā)展公司發(fā)行“雅盈堂藝術(shù)品收益權(quán)信托”，融資4.5億元，《砥柱銘》成為抵押品。
對于這一敏感問題，有不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士如是表示：“有沒有這種可能，《砥柱銘》所有者以該作品作為質(zhì)押，進(jìn)行信托融資？考慮到一般這類質(zhì)押型融資募集金額多為質(zhì)押藝術(shù)品的半價，那么有沒有可能存在基金先把《砥柱銘》價格抬高，再發(fā)行信托？萬一有這種可能，而到基金清盤時《砥柱銘》價格卻正好回落，那怎么辦？”
這種懷疑目前無法證實(shí)也無法證偽，但不可否認(rèn)的是，如果這種懷疑一直存在，對藝術(shù)品基金行業(yè)的信譽(yù)會是一個極大的打擊。
“如今部分基金操作不夠規(guī)范，在未來幾年內(nèi)可能會對基金投資人的心理造成一定影響。”北京保利藝術(shù)投資管理公司基金管理部項(xiàng)目總監(jiān)何洋表示，絕大多數(shù)從業(yè)者最希望的是市場共贏，推動整個藝術(shù)品市場的規(guī)范化、成熟化，共同將市場做起來。
